“大小非”减持将有新通道

大小非转投券商市值管理 市场压力或减轻
　　进退维谷的"大小非"也许能够为手中的解禁股找到了一条不为市场诟病的通道--委托券商"市值管理"。即由券商管理"大小非"手中的股权，也包括帮助他们管理减持变现所得的资金。
　　记者日前获悉，一些大型券商已经开始试水市值管理业务，为"大小非"持有人提供相关的保值、增值服务。银行更是走在券商前面，纷纷推出相应的财富管理服务。不少"大小非"也主动找到券商，询问是否 能够提供相关的服务。
　　业内人士称，此项业务既可助券商战略转型，又能减轻"大小非"减持对二级市场的冲击，可谓一举多得。
　　初期提供减持服务
　　业内人士告诉记者，所谓的市值管理业务，从广义上来说既包括帮助"大小非"持有人管理手中的股权，也包括帮助他们管理减持变现所得的资金。"但从目前来看，为'大小非'持有人提供减持服务是比较可行的模式。"就是由券商充当"大小非"减持的中介，为股东寻找合适的交易对手，撮合两者之间的交易行为。
　　"另外一种方式，就是由券商自己来扮演交易对手，"该人士向记者表示。由券商出面来直接购买"大小非"持有人手中的股权，或与信托公司合作发行相关的信托产品进行融资。此外，还有一种比较盛行的方式是"大小非"持有人将股权质押给券商，再由券商向银行提请贷款申请支付给持有人。
　　"从现有的法规、制度来看，券商开展这项业务不具有政策上的障碍，属于合规的业务范围。"上述业内人士指出，尽管相比现有的经纪业务，券商在这项业务中须承担一定的风险，但从风险对应收益的角度来衡量，券商在这项业务上的收益也会比较高，因此十分具有吸引力。
　　或助券商战略转型
　　记者从一些大型券商处了解到，"大小非"持有人对于市值管理业务的需求十分巨大，不少持有人都主动找到券商，询问是否能够提供相关的服务。而不少银行也已走在券商前面，纷纷推出相应的财富管理服务。
　　来自中国证券登记结算有限责任公司的最新数据显示，截至2008年6月，沪深两市累计产生股改限售股份数量为4572.44亿股。
　　其中，未解禁股改限售股份存量3717.84亿股；累计解禁数量为842.96亿股，占全部股改限售股数量的18.43%。
　　实际上，"大小非"仅仅是限售股中的一部分，包括IPO、定向增发、高管持股、以及战略配售等形成的限售股总量共计1.4万亿股。
　　"规模可观的市场资源为这一业务发展提供了广阔的前景，"海通证券证券行业分析师谢盐在接受记者采访时表示，"更为关键的是，该业务的开展能够产生一系列衍生业务，有助于券商延伸自身的业务链，开发新的业务机会。"
　　谢盐指出，市值管理业务是券商业务发展中的一个主流趋势，在海外成熟市场上已经相当成熟，而在我国仍属于新兴业务。应该说，国内券商对"大小非"减持提供的服务只是一个开端，随着业务的发展与成熟，市值管理业务也将被赋予更多的内涵（成为上市公司战略发展、股权安排的管理者），并最终助推国内证券公司完成自身角色和战略定位的转型。
　　减少对二级市场冲击
　　在为券商创造新的利润增长点，推进其完成战略转型的同时，市值管理业务的开展将在客观上减轻"大小非"减持对二级市场造成的冲击。
　　业内人士向记者表示，在"大小非"持有人减持手中的股权时，由券商充当中介的角色，为股东寻找合适的交易对手，或者券商自己作对手，能够使得减持行为基本是在二级市场外运作，同时不会对总的供求关系产生影响。
　　"一般来说，为'大小非'持有人提供了通过质押获得现金流的服务后，持有人承受的流动性压力大大减轻，为变现大举抛售股权的行为就会大大减少。"上述人士指出。
　　该人士表示，另一方面，由券商作为交易对手，直接购买有意出售"大小非"股权，即使最终仍进入二级市场交易，但仍可以化整为零，并延长买卖期间，减轻对二级市场的冲击力度。 （上海证券报　商文）

　大非是股价维稳的积极因素
　　近日，有媒体称监管部门不会再给大小非加"二道锁"，对行情产生了一定的负面影响。其实我们认为，不论加"几道锁"意义都不大，因为任何形式的"锁"都不能禁止大小非的解禁流通，更不能强迫大小非解禁后不流通，因为这违背法理。至于，针对目前大小非解禁流通过程中存在的一些交易漏洞、大宗交易中的"过桥"减持等，通过一些制度或技术手段予以规范和防范是必须的，也是必然的。
　　我们始终认为，大小非解禁流通给市场带来切实压力的主要是小非，或者是持股5％以上但不具有控股权的大非，而不是真正握有限售股大头的控股大非们。原因很简单，前者是财务投资者，后者是产业投资者，财务投资者获取到理想的投资收益当然要套现抛售，而产业投资者是旨在对资产的控制。并且基于对资产的控制和对资产价值的判断，在解禁后与其他股东利益一致化机制下，对单个股票来说控股大非在一定程度上还起到了"类平准基金"的作用，即当股价跌到控股大非认为价值低估的时候，控股大非可能会予以增持，或促动上市公司回购；当股价因市场投机因素形成价值高估的时候，控股大非当然会适时减持。可以说，大非是股价维稳的积极因素，目前业已出现的增持、回购、减持承诺等正是基于这个原因。
　　另一个"票子与位置"的原因更不会导致国有控股大非在解禁后进行规模性减持。众所皆知，目前A股市场绝大多数上市公司是国有资产，并且由于历史的原因，控股股东与上市公司往往有着"父与子"的关系，甚至在资产、人员等方面还有交叉的情况。与民营企业控股大非减持套现后真金白银可以落入腰包不一样，国有控股大非如果减持套现，非但"票子"不可能进入高管们的私人腰包，并且缺少了下属资产的控股股东高管、换了"东家"后上市公司高管的"位置"也可能因此没有了。所以，国有控股大非在解禁后丝毫没有减持的动力。相反，在股权激励制度和市值考核机制不断完善的趋势下，大多数民营和国有公司的控股大非为了体现和提升市值（价值），会尽可能地支持上市公司；上市公司高管为了把股权激励的期权变成真金白金的股票，自然会不断努力地提升上市公司的经营业绩。
　　因此，限售股解禁给市场带来真正压力的主要是小非。有人把股改分为上半场和下半场，并认为以限售股解禁为标志的股改下半场在巨额大小非减持压力下会吞噬股改上半场的"功勋"，还认为整个股改会因此而失败。我们认为，这是一种"牛市说牛话，熊市说熊话"的看法。A股市场建立与发展至今，还有没有过不去的坎。与其把股改分为上半场和下半场，不如把整个股改分为"股改红利"阶段、财务投资者退出阶段、产业资本唱戏阶段的三个时期更为合理。目前市场应处于消化财务投资者退出的第二阶段。从小非解禁的时间分布和解禁规模来看，这个压力段可能还会持续一、二年的时间，之后将进入控股大非产业资本唱戏的时期。这也比较符合事物在曲折中发展的规律。